全球顶尖交易员的成功实践和心路历程（十） -投资技巧
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| 来源：www.licai-web.cn 作者：理财知识网 |
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操盘建议——全球顶尖交易员的成功实践和心路历程（十）
认知交易风险
衍生性产品是风险管理工具。就如同任何商品一样，你可以通过买进或卖出来控制风险。衍生性产品是转移风险的交易工具。顶尖交易员对于风险的性质都有深刻的体会，最显著的特色或许是：他们都讨厌风险，他们都防范错误的可能性。
“我非常排斥风险。你或许看到某些人在墙上挂着：‘风险不是你赚钱的唯一方法。’建立任何部位都必须让自己明天能够继续交易。这点非常重要。保留明天的交易实力，其重要性超过今天不能获利。我们永遠竭力控制风险，竭力设定底限。假定我希望做空行情，就如同我现在对于美國股市的看法（1997年4月14日），因为我认为利率将走高而对市场构成压力。在这種情况下，我采取裸露的空头策略吗？当然不会，我们买进卖出选择权，每当行情下跌，我们就买进一堆买进选择权，锁定既有的获利，防范行情上扬而迫使我们吐回到手的获利。每年都只有几次好机会。联邦储备局打算提高利率，这当然是做空行情的机会。可是，我们会继续调整避险部位而锁定获利，绝对不会采用单纯的多头或空头策略。”
“当我们进场交易，都会采用避险策略。（经过避险之后，如果一个部位發生损失，另一个部位就会提供获利。避险相当于是防范错误的保险。举例来说，如果买进买进选择权，可以销售其他履约价格或到期月份的买进选择权或买进卖出选择权。）我们对于行情的看法可能非常偏空，联邦储备局随时可能宣布调高利率，但我们一定会采取某些避险手段，万一判断错误才不会伤及筋骨。每一天的交易时段内与交易结束时，我们都会评估市场是否同意我们的预设立场。如果答案是肯定的，我们就继续持有风险部位，向下调整避险价位。如果我们认为市场的下档空间已经不大，行情可能触底回升，我们就会结束卖出选择权的多头部位，但是否会因此继续持有买进选择权的裸露多头部位呢？不会，除非我们认为市场具有上档潜能，我们不会单纯撤掉风险部位，让原先的避险部位变为裸露的风险部位。这不是我们进行交易的方法。”
纳贾里安强调一个事实，交易不是生死一搏的赌局。留得青山在，不怕没柴烧。为了继续留在场内，今天就不能输掉所有的筹码。所以，虽然没有避险的裸露部位能够提供更高的获利潜能，但这不是他的交易方法。避险部位相当于一份保单，这或许是人们常有的投机心理；可是，一场灾难可能扫光你的家当，明天再也不能进场。因此，风险管理必须具备避险的自律精神。
“当我们建立价差交易或避险交易时，经常会想:‘老天，如果哪个人把我绑住塞进柜子里，我现在就赚翻了。’因此股价持续下跌，我们就继续向下展延避险的买进选择权。没错，这就是避险者必须承担的诅咒。可是，这也是我们每天能够安心睡觉的理由。”
纳贾里安知道自己买了灾难保险，所以比较能够放松。
“经过星期五大跌148点之后，局面实在很惨，几乎找不到买盘。在这種情况下，如果我被卡在一个部位中，势必很慌张。可是，我们睡得象婴儿一样甜。当时，我人在纽约，正享受一段美好时光。事实上，我在星期五甚至没有进入交易大厅，因为我们已经布局妥当，交易会按照计划进行。”
纳贾里安继续解释避险的效益。
“当然，我们有时候也希望自己没有按规矩办事，但通常还是庆幸自己具备的自律精神。我们看到很多人押进所有的筹码，准备狠狠挥出一支全垒打。即使面临重大的行情，即使准备挥出全垒打，我们还是会控制风险的程度。即使我们买进许多溢价的卖出选择权，还是会销售溢价卖出选择权作为避险。虽然我们认为行情将大跌，仍然会控制风险。举例来说，如果在4美元买进卖出选择权，销售其它卖出选择权而赚进2美元，结果只承担2美元的风险。所以，我们能够长时间坐在赌桌上。那些没有避险的人，万一遭逢不利行情，恐怕只有拍拍屁股走人，但我们可以继续玩下去。”
由于避险的缘故，纳贾里安可以留在舒适界限内，发挥更敏锐的判断力。不妨回想一下，前一次行情大涨或大跌而让你陷入恐慌的情况。你是否有世界末日的感觉？是否让你觉得胃部绞痛？是否影响其它的交易决策？若是如此，你是否考虑避险？当然，你必须盘算避险的成本，必须评估风险部位愿意放弃多少获利潜能。另外，你也需要考虑避险如何影响风险/报酬比率，何时增加或减少避险部位。风险完全没有問題；只要愿意的话，你就能够精确控制它。
纳贾里安提到一个例子，说明避险的重要性。这段故事發生在1991年9月29日与30日，涉及明尼阿波利斯的一家导尿管制造商。默丘里是这家公司的指定主要造市商。
“一天之内，股价由每股88美元跌到56美元。市场持续抛空行情，我们也整天一直接手。另外，我们也持有卖出选择权的空头部位，每当行情下跌超过某个程度，我们就销售卖出选择权，所以做多行情的部位持续累积，而且销售的数量越来越大。事实上，这完全违背应有的做法。这波走势刚开始的时候，我们损失100万美元，走势过程中，损失累积到数百万。最后，我们总算清醒过来，回头采取我们最擅长的手法：任何交易都必须局限损失。大约在两个月的期间内，我们慢慢把损失弥补过来，完全依靠我们的自律精神。”
“如同我说的，我不在意你今天赚多少钱，我要你明天继续保持赚钱的能力。当时，我们的交易员打算大赚一笔，因为盈余报告公布之前，权利金高得离谱，所以他们就一直卖。我们不应该只建立单一方向的部位。我们应该买一点保险，但显然没有这么做。事情發生的时候，处理这支股票的交易员只看到花花钞票，盘算着明天的权利金收入可以赚多少钱。另外，风险/报酬比率也不对。我们的交易员知道行情会下跌，但没有想到跌得这么深。”
“这就是一个典型的例子，即使我们认为某个事件發生的机率高达80％，也不应该丝毫不理会风险。所以，关键的原则是‘我们明天会如何’，不是我们今天赚多少。我们关心明天的程度必须超过今天。”
风险分析：交易就象扑克赌局
由于厌恶风险，纳贾里安建立任何交易之前，都希望尽可能提高胜算。
“我睡得象婴儿一样甜，当我们进场建立大额部位时，胜算通常很高，因为我们已经预先做过功课，非常有信心。万一判断错误，我们就砍掉、认赔，然后继续前进。”
“某些交易商聘用专业棋手或职业赌徒。我们比较重视算牌能力，我不认为这是赌博。当我们去赌场的时候，目的是工作。惟有知道自己的胜算，才坐上赌桌。我们有几位交易员能够记住好几副牌。进场时，他们希望拥有最高的胜算。交易的情况也是如此，机会来的时候，我们会算牌，预先设想随后的计划，尽可能盘算我们拥有的优势。桌上已经翻开很多牌。如果明天即将公布重要的盈余报告，摩根、雷曼或萨洛蒙往往大量买进。他们可能掌握资讯的优势，所以我们必须控制风险，跟着他们的方向下注。”
“我认为股票涨、跌的机率都差不多。就象赌场里的算牌老手一样，我们观察长期走势图，盘算当时的价格型态，下注之前都预先评估获利潜能是否高于损失风险，所以总是能够取得有利的胜算。可是，观察图形本身并不足够。海底的沉船都有一堆航海图。所以，我们不能只仰仗图形。”
“其次，我们观察买方或卖方。同样地，在衍生性交易方面，我们观察萨洛蒙、摩根·斯坦利与雷曼，如果他们不断买进某支股票，我们知道他们赌行情上涨。我们搜集所有的资讯。如果走势图上的价格型态很不错，机构买盘不断进场，还必须考虑——是否有什么新闻？是否即将公布盈余报告？各方面的评论是否都很有利？是否即将推出新产品？是否有某项法律诉讼即将宣判？经过综合评估之后，一旦我们实际押下赌注，总是拥有显著的胜算。很多人不能掌握这类的资讯，所以他们更需要让自己累积更大的胜算。”
很少人会把专业交易员想象为讨厌风险，绑紧安全带的人，更别提顶尖交易员了。可是，讨厌风险与安全第一，正是优秀交易员的特色。所以，当纳贾里安进场建立部位时，他要求获利潜能必须远大于潜在损失，即使交易非常不可能發生损失也是如此。
“我所能够接受的最低风险/报酬比率是1：1，但通常都是2：1或3：1。如果我在30美元买进某股票，认定上档目标是35美元，那么停损就必须能够设定在29美元或28美元，使得获利潜能是潜在损失的好几倍。如果我的看法错误，断然认赔，继续前进。”
“如果判断的获利只有5美元，你不能说：‘如果判断错误，我愿意抱着股票跌到20美元。’否则交易生涯恐怕很短暂。”
“我绝对不接受较大的潜在风险。即使我认为股价非涨不可，也不可能为了取得5美元的获利而承担10美元的下档风险。这属于不可接受的风险。”
出场：扣动扳机，正中目标
很多交易员非常注意如何筛选交易对象，却忽略如何结束部位。他们似乎期待交易天神及时显灵，告诉他们正确的出场时机。如何结束部位？这个問題的重要性绝对不次于如何建立部位。对于纳贾里安来说，进场的理由与出场的理由之间存在密切的关联。
“一旦我们期待的事件發生之后，就结束部位。建立某笔交易的‘扳机’究竟是什么？如果扳机是盈余报告，那么盈余公布之后，我就扣动扳机‘轰’一声就出场。如果我认为价格上涨的动力来自于公布新产品、资源勘探或共同基金的资金流入，只要消息证实之后，立即出场，否则我就不再有任何优势。”
“我不会因为《商业周刊》或《福布斯》杂志的一篇文章而买进股票，虽然它们都是不错的杂志，提供许多资讯。我会综合所有的资讯，然后设定一笔交易的扳机。这支股票的价格驱动力究竟来自何处？如果买进的原因是某个分析师或协会推荐的股票，一旦消息公布之后，我就出场，除非还有另外的原因。”
即使股票没有到达目标价位，扳机的概念也适用，但往往很困难。如果股价没有到达预期的价位，当然会失望，你可能会重新解释扳机，说服自己原先的扳机已经不适用，或出现新的扳机；总之，寻找種種理由，避免结束部位。你必须了解这種心理诱惑，想办法避开这个陷阱。如同纳贾里安接下来解释的，扳机应该属于交易计划的一部分。
“越来越少交易员从事一些临时起意的交易，期货交易员比较有这类的情况。一般来说，衍生性产品交易员的脑海里都会有一些情节构想，股票将因为某種理由上涨或下跌。然后，他们拟定一些对应计划，准备处理史N械呐啤鄹裥翁⒐就萍龌蚱渌鞣N理由。他们评估相关的资讯，越来越相信自己应该赌某边的行情。最后，他们判断如何在最有把握的情况下进场。”
如何判断一笔交易不会太早离场？一个亏损部位是否可能反败为胜？这都是交易员经常觉得困扰的問題，纳贾离安提供了一些建义。
“重点还是在于‘目标交易’。如果交易员采用作战计划，设定交易目标，那么他不是砍掉损失，而是砍掉整笔交易。如果我估计股票可能上涨到35美元，结果在27美元认赔，我不是在27美元减少持股，我是在27美元结束交易，我是认赔。接着，如果我认为情况發生变化，基于某種理由相信股价具备上涨的潜能，是否会在28美元重新进场？当然。可是，买进的理由绝对不是因为27美元比较便宜，我也不会在27美元分批出场。”
“同理，假定我在4美元购买选择权，上档目标为6美元，下档停损为3美元；不久，价格跌到3美元，只要价格继续下跌到3美元，没有任何事件会改变我的心意——立即出场。我不会减少选择权的持有数量，而是结束整个部位。我会认赔出场，继续前进。我宁可一次就把错误处理完毕，不会重复处理相同的错误。抛除痛苦，认赔出场。”
所以，只要出场目标一触及，纳贾里安就出场。他不会分批出场，因为没有理由这么做；设定目标，如果被触及，就出场——全有或全无。
创造自己的运气
运气在交易中扮演什么样的角色？去年的获利有多大成分来自于运气？今年的运气是否会变化而造成亏损？纳贾里安相信交易确实涉及运气。可是，对于他来说，运气不是上帝的旨意，而是周全计划与详细盘算的产物。
“运气很重要。有些交易员就是运气不佳。可是，你自己也必须负起部分责任：‘一开盘就触发我的停损。’然后责怪姆N印⒃鸸掷掀呕蛟鸸中『ⅲ褪遣蝗衔约河腥魏卧鹑危骸夥N事什么时候不能發生，为何刚好挑在IBM公布盈余的日子或到期日。’从某个角度来说，这确实是运气，但也涉及不负责的心态。”
阿尔伯特·艾利斯曾经说过：“生命中的好时光，是当你能够自行决定事物的时候。你不会责怪母亲、社会或总统。你必须了解，你控制自己的命运。”
“我认识一位清算公司的主管，他告诉我，每当交易员找他的时候，他都会问：‘你是否自认为是一个运气很好的人？’交易员通常都会反问：‘你所谓的运气是什么意思？’他回答：‘你是否认为自己运气欠佳？走在街上，鸟粪就是掉在你的头上而不是别人的头上？你的雨伞是否会被风刮走？你是否被车子溅了一身污水？如果这些事情都發生在你身上，那么，我不会帮你清算。’他认为，每个人在某種程度内都会创造自己的运气，你不应该站在积水的旁边。当然，小鸟要飞过你的头顶，你确实无能为力。可是，如果一些倒霉事总是發生在你身上，那恐怕就不是运气的問題，很可能是你自己让倒霉的事情發生。”
“有些人会对自己做一些负面的事。我相不相信运气？绝对相信。白手起家的人可能过度崇拜自己。我认为，每件事情都多少涉及一些运气的成分。如果我刚好在最佳时机买进某支股票——这可能是因为我自己的缘故，也可能是运气。如果我非常自信，可能认为这是我的技巧；从事后的角度看，我也可能想：‘实在太运气了。’我们往往宁可要运气而不要技巧。”
“你必须愿意对自己的行为负责。你不能总认为：‘一切都是因为这家伙搞砸了，所以我被套牢，股价开盘下跌10美元，我却抱着一堆股票，完全无能为力。’这不是可以接受的借口。你必须有能力说：‘我这么做是因为这些理由，结果我错了，所以我认赔’。这是我希望听到手下交易员说的话。可是，许多交易员碰到麻烦的时候，情况恰好相反。他们希望把一切都归咎于其他人。所以，负责的态度非常重要。对于新进的交易员，如果一开始就出现这类推卸责任的倾向，我们就判断他没有多大的成功机会。我们会密切观察他。”
不妨回想最近三次的亏损经验，你的反应怎么样？是否怨天尤人？若是如此，你显然还没有培养正确的责任心态。缺乏这種责任心，你就不能分析亏损發生的原因；更重要的，你就没有机会改正错误。结果，你将因为一些相同的原因而不断發生亏损。
纳贾里安相信，很多人看起来很倒霉，主要是因为他们希望失败。他们在潜意识中希望失败，反映在表面的就是一些倒霉的事情。
“我们来到这里，目的是为了赚钱。某些人对于生活中的各種事物都存在罪恶感——他们不清楚自己是否值得拥有这个，是否足够精明做那个。”
纳贾里安建义，为了提升自己的运气，首先需要具备获胜的欲望。你是否基于某些理由而对于交易成功觉得不自在？其次，你必须预期某些事情可能出差错的原因。举例来说，你是否付款给资料供应商？资料档案最近有没有备份？
耐心等待与出场勇气，了解其中的差别
从某个角度来说，交易成功只不过是掌握时效；换言之，进场与出场的时机。掌握时效是一種决策与判断：你如何知道什么时候是正确的时机。
“时机与耐心很类似，当然也存在关联。时机：什么时候应该获利了结？这完全取决于该笔交易的目标。在海湾战争期间，我从事IBM的交易，手头上有一大堆IBM的溢价买进选择权。由于战争引发的種種不确定因素，价格波动率很高，权利金非常贵。在15美元的整波段涨势中，我建立许多价差部位，而不只是赚取1/2点的利润。如果IBM开盘就上涨15美元，我当然可以立即赚取数百万的利润。可是，为了赚取数百万的利润，我必须先愿意赚取50000美元，因为我每隔1/2点而分批向上卖。”
“某些情况下，行情慢慢攀升或逐步盘跌，你必须耐心等待。希望在底部或头部一次搞定的人，总是会拿到烫手山芋，或是两手粘乎乎的。我弟弟彼得也在公司进行交易，他的自律精神很强，也非常擅长掌握时效。他尝试判读场内其他玩家的心理与交易计划。如果他们持有空头部位而陷入恐慌中，他就不会立即结束自己的多头部位，因为价格还会被推高。反之，如果他自己也持有空头部位，那就非常没有耐心了，立即扣动扳机，因为他知道场内的其他空头也需要回补。有时候应该有耐心，有时候不能有耐心，你必须了解两者的差别何在。”
前述结论的最大問題显然是：“你怎么知道其中的差别？”纳贾里安认为，“知道其中差别”的关键在于“按照计划交易”。
“一部分仰赖经验，一部分是按照计划行事。你知道吗？很多专业交易员花费大量的时间拟定交易计划，但从来不遵循。这实在太愚蠢了。我们都不具备挥洒自如的智慧，所以必须按计划行事。我们必须尽可能让优势站在自己这边，所以必须坚持自己的计划。当然，计划还是可能调整。盈余报告公布或市场传出并购的谣言，如果我认为行情可能因此变化，就会根据新的变量重新调整目标价位，然后坚持新的交易计划。”
所以，在交易过程中，如果發生新的情况，还是可以调整交易计划。总之，为了确保进场与出场的时机正确，你必须预先筹划，把它们纳入交易计划中，然后严格遵守。
交易战术：
* 如果你对于交易觉得不自在，交易就不太可能成为终生事业。
* 交易不可能始终有趣。有时候，你必须具备毅力渡过难关。
* “导师”往往不应该是最炙手可热的交易员。
* 在通讯刊物、杂志与互联网上，寻找那些风险管理/交易风格与你类似的交易者。
* 你必须对自己的部位负起全部的责任。一旦体会这点，就能够开始排除亏损的原因。
* 你不能象小鸟一样吃东西，却如同大象一样拉……。
* 亏损：保持在“舒适界限”内。
* 亏损会造成其它部位的更多亏损。
* 认赔可以提供情绪力量。
* 自律精神：每笔交易都设定目标。
* 建立一笔交易的扳机是什么？
* 优秀交易员都讨厌风险，预先防范错误的可能后果。
* 你让自己变得更幸运还是更倒霉？
* 你是否基于某些理由而对于交易成功觉得不自在？
* 坚持自己的交易计划，才能够提升时机掌握的正确性。
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