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年报解读大全
年报解读大全
上海财经大学证券期货学院
1.年报中的基本信息
上市公司年度报告是对上市公司过去一年的财务状况和经营成果的综合反映。它是投资者认识上市公司的基础。作为各種经营信息和会计信息的集合体,投资者通过阅读分析上市公司年报,可以进行科学合理的投资以降低风险。
为规范上市公司信息披露行为,保护投资者的合法权益,中國证监会出台了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号〈年度报告的内容与格式〉》(2003年修订稿)。上市公司必须遵循该准则进行全面、充分的信息披露并进行讨论和分析,以帮助于投资者了解其经营成果和财务状况。上市公司年报的基本信息主要包括以下内容:
(一)重要提示该信息主要供投资者判断这份年报总体的可信度問題。首先是董事会和董事的声明,如果有董事对年报内容的真实性、准确性、完整性存在异议,他必须另行作出声明。其次是会计师事务所的审计意见,如果会计师事务所对公司财务报告出具了有解释性说明、保留意见、拒绝表示意见或否定意见的审计报告,则投资者应引起警觉。
(二)会计数据和财务指标摘要这些数据主要代表了公司的总体经营状况,包括:主营业务收入、净利润、总资产、股东权益(不含少数股东权益)、每股收益、每股净资产、调整后的每股净资产、每股经营活动产生的现金流量净额、净资产收益率等。投资者可以对这些数据进行分析,以较快地判断出公司的基本状况。
(三)公司治理结构、股本变动及股东情况这部分信息主要表明公司的股东大会、董事会、监事会、经营管理机构及相互之间的运作是否规范,公司是否具有独立完整的业务及自主经营能力,是否充分考虑了中小股东的利益。股本及股东特别是大股东的变动以及前10名股东之间的关联关系。
(四)董事会报告其主要内容有:公司报告期内的经营情况,主要控股公司及参股公司的经营情况及业绩,主要供应商和客户情况,经营中的問題与困难及解决方案,盈利预测与利润实现数差异的原因,公司的对外投资情况,公司的财务状况和经营成果以及新年度的经营计划,本次利润分配预案等。投资者能够从中获得有关公司的大量信息。
(五)监事会报告从这里投资者可以看到监事会是否履行了各项职权和义务,是否充分行使了对公司董事及高级管理人员的监督职能,是否维护了股东的合法权益等信息。
(六)重要事项这是十贩N匾男畔�,包括:公司重大诉讼、仲裁事项；报告期内收购及出售资产、吸收合并事项；重大关联交易事项；公司重大合同及其履行情况；受中國证监会稽查、行政处罚、通报批评,证券交易所公开谴责的情形。
(七)财务报告财务报告主要是《资产负债表》、《利润及利润分配表》、《现金流量表》以及会计报表附注。它提供给投资者的是公司一个会计年度的财务数据以及对重要数据的说明和计算依据等。
2.解读年报财务状况的方法
对公司财务状况的解读是上市公司年报分析的一个重要方面。在解读公司的财务状况时可用以下方法:
(一)比较法
这是报表分析最基本,最普遍使用的方法。它可用于本公司历史数据的比较,找出变动趋势；它也可用于与本行业的其他上市公司进行比较,看公司在本行业中的竞争力；它还可用于与本行业的总体指标比较,看公司在本行业中的地位,如将企业的销售收入与行业的总销售额比较,可以看出企业占有多大的市场份额。
(二)比率法
通过对财务报表中的大量数据可以计算出很多有意义的比率,对这些比率进行分析可以了解企业经营管理各方面的情况。常用的财务比率有如下几種:
(1)反映企业变现能力的比率有流动比率和速动比率。流动比率是流动资产与流动负债之比。该比率过低容易产生短期偿债风险；过高则说明企业资金营运政策过于保守,或者企业存在存货积压,产品市场前景暗淡。但合理的流动比率在不同行业中的差别很大,所以最好与行业的平均水平比较。速动比率是从流动资产中剔除了存货后与流动负债的比值,能较好地衡量公司的短期偿债能力。
(2)反映企业资产运营效率比率有总资产周转率,存货周转率,应收账款周转率等。资产的周转率愈高,利用相同的资产在一年内给公司带来的收益愈多。
(3)反映财务杠杆效应的比率主要是资产负债率。资产负债率高是高风险的财务结构,在相同每股收益情况下,股东往往要求更高的回报,故股价较低。但这也并非绝对,规模较大的公司因为有良好的信用,并且可以以较低的成本借入较多的资金,在资产负债率较高的情况下也认为是比较安全的,故对股价不会有太多的负面影响。
(4)反映企业盈利能力的指标主要有销售毛利率,销售净利率,资产净利率与净资产收益率。在分析企业盈利能力时,应当排除证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会计准测和财务制度变更带来的累计影响项目,因为这些项目往往不可持续的。
(三)因素分析法
因素分析法又称连环替代法,它用来计算几个相互联系的因素对综合财务指标影响的程度。通过这種计算,可以衡量各因素项目对综合指标影响程度的大小。如前面比率法中提到的最重要的比率---净资产收益率,它可分解成销售净利率,资产周转率与权益乘数的乘积；通过两年的分解后数据对比可以找出影响企业净资产收益率增减变化的主要因素,通过对这一因素的持续性进一步分析,还可以预测企业下一年度的盈利状况。
3.年报财务信息质量区分
财务信息质量直接影响到投资者对年报中反映出的财务状况的可信程度,年报中反映财务信息质量的内容主要在审计报告与会计报表附注中体现。
审计报告是注册会计师经过审计后对上市公司披露的财务信息质量起鉴证作用的一種书面报告。按审计意见的类型分,审计报告可分为无保留意见的审计报告、保留意见的审计报告、否定意见的审计报告和无法发表意见的审计报告。
1、出具无保留意见的审计报告表明上市公司披露的财务报告在所有重大方面都遵循了会计准则,财务信息是基本可信的。
2、出具保留意见的审计报告表明公司披露的财务信息整体上公允地反映了公司的财务状况,但还有一些重大的方面不尽如人意。在这種情况下,注册会计师会在审计报告中通常以"除××的影响外"的字句加以说明,以示保留意见。投资者需根据注册会计师的意见对会计报表进行调整,然后利用前篇文章介绍的方法进行分析。
3、出具否定意见或无法发表意见的审计报告时,表明上市公司提供的财务报告基本不可信,投资者如果仅以财务报表来分析上市公司的状况将存在很大的风险。
需要指出的是,新的审计准则规定注册会计师可在不影响审计报告类型的前提下在审计报告的意见段后增加强调段,以提醒投资者可能存在的对上市公司持续经营能力产生疑虑的事项或对报表有重大影响的不确定事项。在今年已公布的年报中还未看见过这样的审计报告,估计接下来的年报尤其是在ST公司和连续亏损的公司中出现的概率可能会更大些,所以投资者在阅读年报时一定要注意阅读审计报告。
反映财务信息质量的另一方面是会计报表的附注。首先是会计政策的选用,上市公司可以在遵循國家会计制度与会计准则条件下选择具体的会计政策；不同的会计政策下反映出的财务信息质量是不一样的,如在上年有一定通货膨胀的情况下,上市公司对存货采用后进先出法比采用先进先出法核算出的盈利质量要高；其次是会计估计的变更(如坏帐准备计提比率、固定资产折旧年限等),一般采用未来适用法,直接调整当期报表。如果不看会计报表附注可能不会发现这種变化对报表的影响。例如,湖北金环(000615)的会计附注说明:"本次因会计估计变更影响本期利润增加389,793.74元,该影响数不采用追溯调整法。"这导致了公司的利润突增。在进行年度间趋势分析时需要考虑这方面的因素。
另外,投资者还需关注会计报表附注中披露的或有事项。或有事项是企业在过去的交易中形成的,可能对企业未来产生有利或不利的不确定事项。在或有事项不满足确认条件下通常不反映在财务报表中,投资者也需要通过看会计报表附注来了解相关的信息。
4.年报中非财务信息的解读(上)
投资者的投资决策不仅依赖公司披露的财务信息,更依赖其披露的非财务信息。一些非财务信息尽管不像财务信息那样能以货币精确计量,但它能更直观地反映公司的发展潜力及可能存在的风险。
公司年报披露的非财务信息主要有:公司主业所在行业情况、公司所在行业的地位、公司产品的市场情况、公司的治理结构、资产重组、募集资金使用情况以及公司的投资情况等。
对一个上市公司进行分析,投资者首先要分析公司所处的行业及公司以何種战略在行业中保持竞争优势。宝钢股份(600019)于2004年2月28日披露年报,下面以其为例来讲解如何进行这方面的分析:
一、下游产业的发展情况及公司采取的策略
钢铁行业的下游产业主要是汽车制造业、建筑业、机械制造业、家电业等。中國经济现正处于高速增长期,必然带动这些行业的发展。就汽车制造业而言,國务院发展研究中心产业经济研究部提供的一份"中國汽车市场需求预测"显示,中國已经超过法國,在美國、日本、德國之后成为世界第四大汽车生产國；今年中國國内汽车市场增速会有所下降,但中长期增长趋势不会受到影响,中國汽车市场需求可能保持20年,甚至更长时间的持续、稳定、快速增长。这将对钢材产生持久的需求。面对良好的市场前景,宝钢在2003年先后与一汽、上汽和东风三大汽车公司签署战略合作协议,在钢材供应、技术开发和深加工、用戶服务等方面开展战略合作,初步形成了钢铁与汽车两大上下游产业之间的战略关系,为公司满足汽车用戶的需求提供了良好的运作平台,保证公司的长期市场竞争力。
二、上游产业的情况及采取的策略
钢铁行业的上游产业主要是铁矿石和煤炭。在2003年初开始,大宗原料市场呈现全面紧张状况,矿石、煤炭、废钢、铁合金等资源供不应求,加之运输能力不足,价格持续上扬。这说明公司在原材料供应方面存在一定的价格风险。为此,公司相继与巴西CVRD公司、澳洲哈默斯利公司、河南永城煤矿、河南平顶山煤矿等合资办矿,确立了资源的长期稳定供给,并与多家矿山公司签定了长期供矿协议,与多家世界知名船东签定长期运输协议,确保了原料资源的稳定供应和运输能力保障。
三、公司在行业中的地位及发展战略
从董事会报告中可以看出,公司专注于钢铁业,是國内最主要的普炭钢板材供应商,在汽车用钢、家电用钢、石油管线用钢等市场均具有竞争优势。同时公司也发现汽车在中國的市场前景,先后与多家同行合作,增强在汽车用钢方面的竞争力。
从公司上游下游的产业情况、公司在本行业中地位及公司的战略中可以看出,宝钢具有长期稳定的利润来源,具备长期投资价值。
以上只是以宝钢作为个案讲解了公司行业分析的一種方式,在分析其他公司年报时也可用相同的思路。不过要提醒投资者,在进行这方面的分析时,投资者还需要收集年报之外的一些相关信息,综合考虑。
4.年报中非财务信息的分析(下)
在分析年报中的非财务信息时,投资者除考虑公司的行业背景等相关信息外,还需着重关注以下方面的内容:
一、公司治理结构
公司治理结构是公司制的核心,它分宏观层面与微观层面。宏观层面主要指股东、董事会、监事会和经理层之间相互负责、相互制衡的一種制度安排；微观层面主要指公司的内部控制制度。我们在分析年报时主要分析其宏观方面,而且重点考虑是否存在大股东侵蚀上市公司利益的行为或大股东操纵上市公司的行为。其方法主要有两点:一是关注上市公司与控股股东的关联交易情况,特别是非经常业务的关联交易,如转让资产、受托经营等；二是关注监事会与独立董事对重大事项的独立意见,如监事会对重大关联交易公允性的声明,独立董事对上市公司与关联方的资金往来及上市公司对外担保情况的独立意见等。不过要提醒投资者的是,他们的意见也只是相对独立,有时也有必要对他们的意见进行分析。
二、大股东的持股情况
年报中披露的大股东的信息较详细,投资者需关注两个方面的内容:
一是控股股东变动。这種变动通常有两種情况:一種是一些國有股股东由于股权的划转而导致控股股东改变；另一種是由于市场上發生的兼并行为、资产重组行为而导致的控股股东改变。对于第一種情况,由于变动比较平稳,短期不会对上市公司产生剧烈的冲击,但由于新旧控股股东发展战略与理念的差异可能会对公司的长期发展产生影响；对于第二種情况,新的控股股东通常会对公司的经营、管理、人员等方面进行重大调整,这些调整会改变公司的基本面,通常会对股票价格产生重大影响。
二是大股东的持股变动。在阅读大股东持股情况变动时,重点注意两点:1、大股东是否有通过二级市场增持或减持股份的情况,大股东通过二级市场主动增持公司的股票可认为是对公司有信心的表现,反之说明大股东可能对前景没信心而急于套现；2、十大流通股东是些什么成分,如果说十大流通股东中大多是基金,说明该股为基金重仓股,基金普遍对该股前景看好。
三、资产重组情况
资产重组是资本市场永恒不变的主题,是资本市场优化资源配置的一種形式。通常有两種情况,一是上市公司为加强主业或谋求多样化经营而主动收购或出售资产或股权；二是上市公司由于境况窘迫而被其他公司收购。对于前種情况,投资者需判断这種资产重组行为是否符合公司的发展战略,或者这種行为本身就是控股股东在出售一笔垃圾资产给上市公司；对于后一種情况要看新入主的控股股东是否有能力带上市公司走上光明的道路。
董事会报告与监事会报告中都会对募集资金的使用情况进行说明,投资者需了解公司募集资金是否按计划使用,或者改变用途是否符合公司的长远发展战略等。另外上市公司可能在年报中披露公司在下一年的经营计划,投资者可关注。
5.虚假年报的识别
投资者通过解读年报作出投资决策的前提是假设年报信息都真实可靠,能反映公司的财务状况与经营成果。但遗憾的是无论在國内还是國外,这个前提假设有时很值得怀疑。美國的安然事件、世通丑闻,中國的蓝田股份、银广夏、东方电子等造假事件无不让投资者感到触目惊心。那么如何才能识别虚假年报呢?下面介绍一些方法,希望投资者籍此从年报中找出造假的蛛丝马迹。
(1)观测公司的营业利润及经营活动产生的现金流量。在利润表上做假比在现金流量表上做假要容易得多,前者通过虚开发票,虚构交易很容易完成。如果公司上下合谋,从原材料的购进到产品的销售出库各个环节单证手续齐全,即使注册会计师也很难审计出来；但现金流量就不一样了,如果想虚增现金流量,一方面需要有外部资金进帐,另一方面还需银行方面提供齐备的交易记录,但这两点通常是很难办到的。因此投资者可结合利润表中的营业利润与现金流量表中经营活动产生的净现金流来判断公司年报是否存在做假嫌疑。在分析时,投资者可构造比率,用营业利润除以经营活动产生的现金流量,然后做趋势分析,如果比率在不断加大,则基本可以判断公司可能存在問題。这个比率也可以同行业比较,如果与行业平均水平相比相差太大,投资者也应引起警觉。
有心的投资者还可参照上面的方法分析净利润及与之对应的现金净流量的关系。计算公式为:与净利润对应的现金净流量＝经营现金净流量＋取得投资收益所收到的现金净额＋处置固定资产、无形资产和其他长期资产收到的现金净额。
(2)观测是否存在销售收入与营业利润大幅上升,同时存货大幅上升、存货周转率下降的现象。如果存在这種现象则可能存在虚构销售或少结转成本的可能。
(3)观测主营业务税金及附加与销售收入的关系。通常主营业务税金及附加与销售收入存在一个比较固定的比率关系,而且在同行业中这个比率也比较接近,如果这个比率波动太大或偏离行业水平太远,则公司的销售收入可能有問題。
(4)结合公司的投资项目分析对外负债与财务费用的关系。资产负债率高的企业的利息支出通常比较高,但专门为建造固定资产而借入的资金發生的利息支出在满足一定条件下可以资本化,计入固定资产价值。如果公司对外负债很高,但财务费用少,在建工程(在会计报表附注中显示)金额也不多,则可能存在通过滥用利息资本化操控利润的嫌疑。
(5)关注无形资产。我國会计准则对无形资产的确认比较严格,自行开发取得的无形资产,只将取得时發生的费用确认为无形资产的价值,对于开发过程中的材料费、人工费等直接计入当期损益。因此,如果年报显示的自行开发的无形资产增加过多,则可能存在费用资本化的嫌疑。
另外如果公司的业绩与行业水平偏离太大,资产重组和关联交易频繁,会计政策与会计估计经常变动,经常出现会计差错更正,投资收益、营业外收支等波动较大等,投资者对其年报的真实性需提高警惕。上述方法可以用来识别可能造假的年报,但不是所有造假的年报都可以用这些方法来识别,因为会计做假的方法和高明的手段很多,不能穷尽,也无法穷尽。真正要杜绝或减少虚假会计报表只能靠制度建设,社会诚信等大环境的改善。
6.公司偿债能力分析
偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析两个方面。
短期偿债能力主要表现在公司到期债务与可支配流动资产之间的关系,主要的衡量指标有流动比率和速动比率。
(1)流动比率是衡量企业短期偿债能力最常用指标。
计算公式为:流动比率＝流动资产/流动负债。
即用变现能力较强的流动资产偿还企业短期债务。通常认为最低流动比率为2。但该比率不能过高,过高则表明企业流动资产占用较多,会影响资金使用效率和企业获利能力；流动比率过高还可能是存货积压,应收账款过多且收账期延长,以及待摊费用增加所致,而真正可用来偿债的资金和存款却严重短缺。一般情况下,营业周期、应收账款和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。
(2)速动比率,又称酸性测试比率。
计算公式为:速动比率=速动资产/流动负债。
速动资产是指流动资产扣除存货之后的余额,有时还扣除待摊费用、预付货款等。在速动资产中扣除存货是因为存货的变现速度慢,可能还存在损坏、计价等問題；待摊费用、预付货款是已经發生的支出,本身并没有偿付能力,所以谨慎的投资者在计算速动比率时也可以将之从流动资产中扣除。影响速动比率的重要因素是应收账款的变现能力,投资者在分析时可结合应收账款周转率、坏账准备计提政策一起考虑。通常认为合理的速动比率为1。
长期偿债能力是指企业偿还1年以上债务的能力,与企业的盈利能力、资金结构有十分密切的关系。企业的长期负债能力可通过资产负债率、长期负债与营运资金的比率及利息保障倍数等指标来分析。
(1)资产负债率是负债总额除以资产总额的比率。
对债权投资者而言,总是希望资产负债率越低越好,这样其债权更有保证；如果比率过高,他会提出更高的利息率补偿。股权投资者关心的主要是投资收益率的高低,如果企业总资产收益率大于企业负债所支付的利息率,那么借入资本为股权投资者带来了正的杠杆效应,对股东权益最大化有利。合理的资产负债率通常在40%--60%之间,规模大的企业适当大些；但金融业比较特殊,资产负债率90%以上也是很正常的。
(2)长期负债与营运资金的比率。
计算公式为:长期负债与营运资金的比率＝长期负债/营运资金＝长期负债/(流动资金-流动负债)。
由于长期负债会随着时间推移不断地转化为流动负债,因此流动资产除了满足偿还流动负债的要求,还必须有能力偿还到期的长期负债。一般来说,如果长期负债不超过营运资金,长期债权人和短期债权人都将有安全保障。
(3)利息保障倍数是利润总额(税前利润)加利息费用之和与利息费用的比率。
其计算公式:利息保障倍数＝息税前利润/利息费用＝(利润总额+利息费用)/利息费用。
一般来说,企业的利息保障倍数至少要大于1。在进行分析时通常与公司历史水平比较,这样才能评价长期偿债能力的稳定性。同时从稳健性角度出发,通常应选择一个指标最低年度的数据作为标准。
7.公司盈利能力分析(上)
经过两年的市场演变,价值型投资理念在中國证券市场逐渐确立其地位,而公司盈利能力则是反映公司价值的一个重要方面,从2003年的中國证券市场的演绎就可以看出盈利能力的重要性。盈利能力是指企业获取利润的能力,企业的盈利能力越强,则其给予股东的回报越高,企业价值越大。在分析盈利能力时要注重公司主营业务的盈利能力,下面介绍具体的分析指标与方法:
1、销售毛利率,是毛利占销售收入的百分比
其计算公式为:销售毛利率=[(销售收入-销售成本)/销售收入]×100%。它反映了企业产品销售的初始获利能力,是企业净利润的起点,没有足够高的毛利率便不能形成较大的盈利。与同行业比较,如果公司的毛利率显著高于同业水平,说明公司产品附加值高,产品定价高,或与同行比较公司存在成本上的优势,有竞争力。与历史比较,如果公司的毛利率显著提高,则可能是公司所在行业处于复苏时期,产品价格大幅上升,2003年的钢铁行业就是典型的例子。在这種情况下投资者需考虑这種价格的上升是否能持续,公司将来的盈利能力是否有保证。相反,如果公司毛利率显著降低,则可能是公司所在行业竞争激烈,在發生价格战的情况下往往是两败俱伤的结局,这时投资者就要警觉了,我國上世纪90年代的彩电业就是这样的例子。
2、销售净利率,是净利润占销售收入的百分比
计算公式为:销售净利率=(净利润/销售收入)×100%。它与净利润成正比关系,与销售收入成反比关系,企业在增加销售收入额的同时,必须相应地获得更多的净利润,才能使销售净利率保持不变或有所提高。通过分析销售净利率的升降变动,可以促使企业在扩大销售的同时,注意改进经营管理,提高盈利水平。
3、营业利润率,是营业利润占销售收入的百分比
计算公式为:营业利润率＝(营业利润/销售收入)×100%。它比销售净利率能更好地刻画公司主营业务对盈利的贡献情况,因为净利润是以营业利润为基础加上投资收益,补贴收入及营业外支出净额后得到的,而这些收入或损失的持续性较差,排除这些影响能更好地反映公司盈利能力变化及不同公司盈利能力的差别。
4、资产净利率,是净利润除以平均总资产的比率
计算公式为:资产净利率=(净利润/平均资产总额)×100%＝(净利润/销售收入)×(销售收入/平均资产总额)=销售净利润率×资产周转率。资产净利率反映企业资产利用的综合效果,它可分解成净利润率与资产周转率的乘积,这样可以分析到底是什么原因导致资产净利率的增加或减少。
5、净资产收益率,是净利润除以平均所有者权益的比率
计算公式为:净资产收益率=净利润/平均所有者权益总额×100%＝(净利润/平均总资产)×(平均总资产/平均所有者权益)×100%＝(净利润/平均总资产)/(1-平均资产负债率)
这是综合性最强、最具有代表性的一个指标,数值越高,表明企业的盈利能力越好,它受资产净利率与平均资产负债率的影响。下一篇解读将通过对这一指标的分解来具体讲解盈利能力分析的方法。
8.公司盈利能力分析(下)
我们以凌钢股份(600231)为例来分析其盈利能力情况,具体指标见附表。
由附表的数据可见,公司净资产收益率呈逐年上升的态势,在2003年更是大幅提高,较2002年增长达71.78%之多。据上篇讲的方法,净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×资产对权益比率,进而有:净资产收益率增长率＝(1＋销售净利率增长率)×(1＋资产周转率增长率)×(1＋资产对权益比率增长率)-1,这样净资产收益率增长率可以近似等于上述各指标增长率之和(等式右边展开后省略掉二次项即可得到,这種近似计算比较粗糙,但基本能说明問題),可以用它们来衡量对净资产收益率增长的贡献。在本案例中,2003年净资产收益率增长的71.78%中,销售净利率的贡献约48.72%,对此要重点分析,资产周转率与资产对权益的比率分别贡献约11.48%和7.22%。
首先看销售净利率,在分析时要结合销售毛利率与营业利润率来分析。由附表数据可见,公司的销售毛利率呈逐年上涨,这反映了公司产品价格逐年提高,行业景气度不断提高。
公司在销售毛利率增加的同时,营业利润率也是在逐年提高的。不过有心的投资者可以发现,2002年销售毛利率增加的比率比营业利润率高4个百分点,2003年的营业利润率增长率比销售毛利率增长率高出两倍多,这種差异主要体现在期间费用的变化上。通过阅读财务报表可以知道,2002年财务费用与管理费用较上年都有大幅增加,这导致营业利润率增长率比销售毛利率增长率低,而2003年公司财务费用较2002年减少51.39%,管理费用也减少了8.45%,这样导致营业利润率的增长比销售毛利率增长大得多。另外,通过资产负债表可以看到,2002年末公司长期借款减少65.65%,2003年继续减少11%,同时预收货款在2002年与2003年分别有大幅增长,较上年增长比率分别达到54.6%与42.65%。可见公司财务费用的减少主要是预收账款增加,公司现金充裕,偿还长期借款所致。
再看资产周转率与资产对权益比率(1/｛1-资产负债率｝),它们逐年平稳上升,反映了公司在扩大资产规模的同时资产利用效率也在提高,也很好地利用了财务杠杆效应。
投资者需要考虑的是引起上述收益率增长的各因素今后是否能持续,或者会有什么风险导致这些因素波动。笔者认为,凌钢股份各个因素的大幅升高主要是由于行业景气度的提升所致；产品价格上升导致销售毛利率逐年提高,同时产品供不应求导致公司可以获得大量预收账款,现金充裕,偿还大部分长期借款,这样财务费用可以大幅减少；同样,由于预收账款的增加,公司可以利用较大财务杠杆效应,资产对权益比率逐年平稳上升。一旦行业景气度下降,各因素恶化,公司的盈利能力势必加速减少,所以投资者需警觉。
附表凌钢股份盈利能力相关比率
数据 2001年 2002年 同比增加 2003年 同比增加
销售毛利率 13.50% 16.55% 22.59% 20.51% 23.93%
营业利润率 8.94% 10.57% 18.23% 16.73% 58.28%
销售净利率 8.80 % 8.23% -6.48% 12.24% 48.72%
资产周转率 1.12 1.22 8.93% 1.36 11.48%
资产对权益比率 140.53% 153.15% 8.98% 164.20% 7.22%
净资产收益率 12.88% 13.82% 7.30% 23.74% 71.78%
9.公司成长性分析(上)
公司成长性分析的目的在于观察企业在一定时期内的经营能力发展状况。一家公司即使收益很好,但如成长性不好,也不会很好地吸引投资者。成长性比率是衡量公司发展速度的重要指标,也是比率分析法中经常使用的重要比率,这些指标主要有:
1、总资产增长率,即期末总资产减去期初总资产之差除以期初总资产的比值。公司所拥有的资产是公司赖以生存与发展的物质基础,处于扩张时期公司的基本表现就是其规模的扩大。这種扩大一般来自于两方面的原因:一是所有者权益的增加,二是公司负债规模的扩大。对于前者,如果是由于公司发行股票而导致所有者权益大幅增加,投资者需关注募集资金的使用情况,如果募集资金还处于货币形态或作为委托理财等使用,这样的总资产增长率反映出的成长性将大打折扣；对于后者,公司往往是在资金紧缺时向银行贷款或发行债券,资金闲置的情况会比较少,但它受到资本结构的限制,当公司资产负债率较高时,负债规模的扩大空间有限。
2、固定资产增长率,即期末固定资产总额减去期初固定资产总额之差除以期初固定资产总额的比值。对于生产性企业而言,固定资产的增长反映了公司产能的扩张,特别是供给存在缺口的行业,像现在的电力、钢铁行业,产能的扩张直接意味着公司未来业绩的增长,像通宝能源、皖能电力、九龙电力等都是去年固定资产增长较大的公司,投资者可适当关注。在分析固定资产增长时,投资者需分析增长部分固定资产的构成,对于增长的固定资产大部分还处于在建工程状态,投资者需关注其预计竣工时间,待其竣工,必将对竣工当期利润产生重大影响；如果增长的固定资产在本年度较早月份已竣工,则其效应已基本反映在本期报表中,投资者希望其未来收益在此基础上再有大幅增长已不太现实。
3、主营业务收入增长率,即本期的主营业务收入减去上期的主营业务收入之差再除以上期主营业务收入的比值。通常具有成长性的公司多数都是主营业务突出、经营比较单一的公司。主营业务收入增长率高,表明公司产品的市场需求大,业务扩张能力强。如果一家公司能连续几年保持30%以上的主营业务收入增长率,基本上可以认为这家公司具备成长性,像安徽合力就是这样不可多得的股票,投资者可适当关注。
4、主营利润增长率,即本期主营业务利润减去上期主营利润之差再除以上期主营业务利润的比值。一般来说,主营利润稳定增长且占利润总额的比例呈增长趋势的公司正处在成长期。一些公司尽管年度内利润总额有较大幅度的增加,但主营业务利润却未相应增加,甚至大幅下降,这样的公司质量不高,投资这样的公司,尤其需要警惕。这里可能蕴藏着巨大的风险,也可能存在资产管理费用居高不下等問題。
5、净利润增长率,即本年净利润减去上年净利润之差再除以上期净利润的比值。净利润是公司经营业绩的最终结果。净利润的连续增长是公司成长性的基本特征,如其增幅较大,表明公司经营业绩突出,市场竞争能力强。反之,净利润增幅小甚至出现负增长也就谈不上具有成长性。
10.公司成长性分析(下)
上篇文章我们介绍的成长性指标可分为两类:一类反映资产负债表中资产增长率指标,有总资产增长率与固定资产增长率,一类反映损益表中运用资产获得收入利润增长的指标,有主营业务收入增长率、主营业务利润增长率及净利润增长率。本文在每类指标中挑选出一个代表,利用深圳市汉沃信息技术有限公司提供的上市公司多维统计分析系统V5.0.2(数据包时间为2004年4月23日)筛选固定资产增长率与主营业务利润增长率连续两年占前100名的公司(如附表)进行分析。
在分析公司成长性时,一定要将资产的成长性与收益的成长性结合起来分析,仅有资产增长而收入利润没有相应的增长,则公司资产没有很好利用,还增加了公司的经营风险与财务风险；相反,如果只有收入利润快速增长而资产的增长不到位,当企业的资源潜力挖掘完后,企业很难继续成长。
在本文提供的两张附表中,湘火炬A和力合股份同时出现在两张表中,说明公司固定资产增长的同时,收入与利润的增长也很快,是很不错的公司。不过投资者在做投资决策时还应考虑其他一些因素。
同样是房地产行业的海鸟发展与金融街就完全不一样,金融街固定资产快速增长,伴随着主营业务收入与主营业务利润也有大幅提高,虽然幅度没有那么大,这恰恰说明公司还有巨大的潜力；而海鸟发展连续两年固定资产增长很快,但主营业务收入与利润在2003年却分别减少95%与104%,这样的公司投资者需警觉。事实上,对于房地产行业上市公司,判断短期成长性一个很好的指标是存货与主营业务收入的比值,有心的投资者可以去试试。
表1中除上面提到的湘火炬A、力合股份和金融街外,中联重科、中信國安、夏新电子和华联综超在固定资产增长的同时,公司利润增长也不错,投资者可适当关注。在表1中值得一提的是九龙电力,它是上篇文章中提到的处于存在供给缺口的行业,它固定资产的大幅增长必将为今后良好的业绩打下坚实的基础。不过观察其主营收入与主营利润情况,2003年略有下降。什么原因?投资者就需进一步分析其年报。
对于表2,除湘火炬A、力合股份外,马龙产业、新乡化纤在主营业务利润增长的同时,公司的固定资产增长虽然没有连续两年进入前100名,但也都有两位数值,来年还能有望好的收成。
以上只是以一些指标比较突出的公司为例子做了一个简单的剖析,投资者在分析自己关注的公司时可以采用相似的方法。
11.上市公司投资收益分析
一、普通股每股净收益
普通股每股净收益是本年盈余与普通股流通股数的比值。其计算公式一般为:普通股每股净收益＝净利润/发行在外的加权平均普通股股数。
在公司没有优先股的情况下,该指标反映普通股的获利水平,指标值越高,每一股份所得的利润越多,股东的投资效益越好,反之则越差。
二、股息发放率
股息发放率是普通股每股股利与每股净收益的百分比。其计算公式为:股息发放率＝(每股净利/每股净收益)×100%。
该指标反映普通股股东从每股的全部净收益中分得多少,更直接地体现了当前利益。一般说来,处于成长阶段的公司股息发放率低一些,而大型蓝筹股公司的股息发放率高一些。
三、普通股获利率
普通股获利率是每股股息与每股市价的百分比。计算公式为:普通股获利率＝(每股股息/每股市价)×100%。
获利率又称股息实得利率,是衡量普通股股东当期股息收益率的指标。该指标在用于分析股东投资收益时,分母应采用投资者当初购买股票时支付的价格；在用于对准备投资的股票进行分析时,则使用当时的市价。这样既可揭示投资该股票可能获得股息的收益率,也表明出售或放弃投资这種股票的机会成本。
四、本利比
本利比是每股股价与每股股息的比值。计算公式为:本利比＝每股股价/每股股息。
本利比是获利率的倒数,表明目前每股股票的市场价格是每股股息的几倍,以此来分析股票价格是否被高估以及股票有无投资价值。
五、市盈率
市盈率是每股市价与每股税后净利的比率,亦称本益比。计算公式为:市盈率＝每股市价/每股净利。
该指标衡量上市公司盈利能力,反映投资者对每元净利所愿支付的价格。这一比率越高,意味着公司未来成长潜力越大,公众对该股票的评价也越高。但在市场过热、投机气氛浓郁时,常有被扭曲的情况,投资者应特别小心。
六、投资收益率
投资收益率等于公司投资收益除以平均投资额的比值。用公式表示为:投资收益率＝投资收益/((期初长、短期投资＋期末长、短期投资)÷2)×100%。
该指标反映公司利用资金进行长、短期投资的获利能力。
七、每股净资产
每股净资产是净资产除以发行在外的普通股股数的比值。用公式表示为:每股净资产＝净资产/发行在外的普通股股数。
其中"净资产"是资产总额与负债总额之差。该指标反映每股普通股所代表的股东权益额。对投资者来讲,这一指标使他们了解每股的权益。
八、净资产倍率
净资产倍率是每股市价与每股净值的比值。其计算公式为:净资产倍率＝每股市价/每股净资产。
该指标表明股价以每股净值的若干倍在流通转让,评价股价相对于净资产而言是否被高估。净资产倍率越小,说明股票的投资价值越高,股价的支撑越有保证；反之,则投资价值越低。这一指标同样是投资者判断某股票投资价值的重要指标。
12.企业财务比率综合分析
财务比率分析是同一张财务报表的不同项目之间,或两张不同的资产负债表、利润表的有关项目之间,用比率来反映它们的相互关系,以求发现企业经营中存在的問題并据以评价企业的财务状况。
分析财务报表所使用的比率以及同一比率的解释和评价,因使用者的着眼点、目标和用途不同而异。例如一家银行关心的是该企业的资产流动性比率。而长期债权人和企业投资者则着眼于企业的获利能力和经营效率。投资者的目的,在于考虑企业的获利能力和经营趋势,以便取得理想的报酬；至于企业管理者则关心财务分析的一切方面,既要保证企业具有偿还长、短期债务的能力,又要替投资者赢得尽可能多的利润。
比率分析可以从以下几个标准比较后得出结论:公司过去的最好水平、公司今年的计划预测水平、同行业的先进水平或平均水平。分析涉及到企业管理的各个方面,指标也特别多,大致可分为以下五大类:偿债能力分析、资本结构分析、经营效率分析、盈利能力分析和投资收益分析。
财务比率分析需要综合考虑许多因素,下面是在财务比率分析中应注意的几个問題:
(一)财务报表数据的准确性、真实性与可靠性
财务报表是按会计准则编制的,它们合乎规范,但不一定反映该公司的客观实际。例如:
1.报表数据未按通货膨胀或物价水平进行调整；
2.非流动资产的余额,是按历史成本减折旧或摊销计算的,不代表现行成本或变现价值；
3.有许多项目,如科研开发支出和广告支出,从理论上看是资本支出,但發生时已列作了当期费用；
4.有些数据基本上是估计的,如无形资产摊销和开办费摊销,但估计未必正确；
5.發生了非常的或偶然的事项,如财产盘盈或坏帐损失,可能歪曲本期的净收益,使之不能反映盈利的正常水平。
(二)根据不断变化的经济环境和经营条件进行适当的调整
公司的经济环境和经营条件發生变化后,原有的财务数据与新情况下的财务数据就不再具有直接可比性,因为财务数据反映的基础發生了变化。比如某公司由批发销售为主转为以零售为主的经营方式,其应收帐款数额会大幅下降,应收帐款周转率加快,但这并不意味着公司应收帐款的管理發生了突破性的改变。如果忽略经济环境和经营条件的变化,就会得出错误的判断。
(三)进行具体现实的分析
财务报表的数据只是粗略的数字,要想得出客观恰当的结论,还应对财务报表数据进行细化分析。比如两个公司的财务数据完全相同,其中一个的应收帐款帐龄均为1年以内,另一个的应收帐款帐龄有50%以上超过2年,显然后者的应收帐款管理水平较差,發生坏帐的可能性更大,其流动比率的可信度低于前者。因此,要准确地把握公司财务状况,还要透过现象看本质,对报表数据背后反映的情况进行具体现实的分析。
13.关注非经常性损益
非经常性损益是指公司發生的与生产经营无直接关系,以及虽与生产经营相关,但由于其性质、金额或發生频率,影响了真实、公允地评价公司当期经营成果和获利能力的各项收入和支出。
非经常性损益是指源自于处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资产产生的损益等中國证监会认定的符合定义规定的其他非经常性损益项目。
部分上市公司,尤其是一些T族公司,利用非经常性损益调节年报利润,这已经是当前证券市场上屡见不鲜的一大诟病。投资者应透过财务报表、指标等判断非经常性损益是否被恶意操纵。
1、正确区分非经常性损益与非经营性损益两个不同的概念。判断某项损益是否为非经常性损益,除了应该考虑该项目与生产经营活动的联系外,更重要的还应该考虑该项损益的性质、金额或發生频率的大小。如有的公司将其投资收益和营业外收支全部纳入非经常性损益项目,而另一些公司又自行区分将投资收益的一部分归入非经常性损益项目,不少公司将股权投资差额摊销的部分归入非经常性损益。
2、把非经常性损益和经常性收益先分离后结合地考察上市公司的盈利能力和经营成果。相对而言,经常性损益对利润总额和净利润而言,要实在得多,想要利用经常性收益在短期内避免亏损或扭亏十分困难。非经常性收益因其与主营业务无关且通常数额巨大,足以冲销经常项目亏损额使公司当期避免净亏损,而为濒临亏损公司所瞩目。从利润指标的构成来说,利润总额和净利润除受主营业务影响外,还受其他业务利润、投资收益、补贴收入、营业外收支净额及所得税等多个因素的影响,后几项正是上市公司盈余管理的主要渠道。一些上市公司主营业务利润很低,甚至亏损,净利润却很高,这些公司实际上并不具有成长性和发展潜力,如果将非经常性损益分离进行考察,会有助于曳N粕鲜泄居喙芾淼男形�
3、注意注册会计师对非经常性损益重点关注的核实说明。注册会计师要为公司招股说明书、定期报告、申请发行新股材料中的财务报告出具审计报告或审核报告,可以重点留心其对这方面损益情况真实性、必要性的审计结论。
4、考察各财务指标勾稽关系,密切关注有些上市公司诸多非规范做法。例如,未披露"扣除非经常性损益后的净利润"金额,或披露的"非经常性损益"为零,或虽然披露了"扣除非经常性损益后的净利润"金额,但未同时说明扣除的项目与涉及的金额,而根据其财务报告,明显存在证监会列举的非经常性损益项目的行为；上市公司亏损年度有多报非经常性损失以"透支亏损"的现象；关联交易非关联化且隐蔽化行为；披露的损益项目与中國证监会列举的非经常性损益项目存在分歧或模糊性,如八项计提等。
近几年,一些经营业绩已出现大幅下滑的上市公司,由于非经常性损益的存在,暂时掩盖了业绩下滑的事实,但与此同时它也给相当一批上市公司带来了沉重的包袱,隐含着相当大的不确定性和风险性,公司存在的問題迟早会暴露出来。所以投资者应掌握一定的专业财务分析技巧,真正认识上市公司核心竞争力和持久盈利能力,更好地评价公司的经营业绩,避免被非经常性损益操纵迷惑双眼。(完)
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