外汇:套利与锁单
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| 来源：www.licai-web.cn 作者：理财知识网 |
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初入期货市场时，我常为风险控制的事苦恼，为此专门请教交易部经理。经理曾在香港学习过，还与南大教授合编过期货专著。当我提出上述問題时，经理先推了推金丝边眼镜，然后说道：“不要做许多单边的单子！”是的，不做过多同方向的持仓，是控制风险的最好办法。可十年前的资金成本（利率和通胀率都很高）太高，不做较多的持仓，则意味着较多的资金闲置，这不是浪费吗？我又如何向领导解释？经理又说道：“可以既买又卖，双向开仓，做套利。”于是，我猛看了许多套利方面的书，且很快把跨市套利的理论，用在北京线材和苏州线材的交易中，取得良好效果。目前，CBOT和DCE间大豆套利，LME与SHFE铜套利，仍是当今某些大型公司进行期货交易的重要手段。在笔者看来，套利应注意以下几点：
一、套利，首先要有“利”
“利”是经过一系列的计算而得出的客观判断。在期货市场由于持仓费的存在，远期合约价格一般较近期合约价格有一个合理的升水，在这个合理的升水范围外的价差才叫“利”。所以，套利是在确有盈利把握下的双向开仓行为，决非在现有持仓已经亏损的情况下，再自欺欺人地在其他合约做反向开仓。那样做，与其说是套利，还不如说是套损。因为不同合约反映的市场供求关系和投机力量的强弱大不一样，靠跨月对锁是不能完全抵消风险的。
二、尽量做“承前启后”的事，少做“舍近求远”的事
“承前启后”即买进近期合约的同时，抛售远期合约；“舍近求远”即抛空近期合约的同时购进远期合约。这是根据我國期货市场实际運行的经验总结得出的，而非理论之推导。主要理由是在我國近期合约上容易發生意外事件，且大多以利多的形式出现。
三、尽量不要做跨不同年度的套利
不同作物年度的农产品的年景可能大不一样，而不同市场年度的经济政策和形势变化也较大，因而为套利带来不便。比如说，根据交割商品检验的有关规定，郑州小麦7月合约与9月合约就不适宜做买7月卖9月的跨月套利。当然价差过大又是一回事。
四、套利的风险
由于套利一般并不关心期货绝对价格的涨跌，只关心价差的变化，同时开仓、同时平仓。对于某些商品，有资金实力的机构，甚至可以通过实物交割来兑现利润，所以风险相对较小。但对于中小投资者来说，仍面临部分风险。
有一天，一位被期货公司捧为“高手”的炒手，向我夸耀他当日做了一记妙单。至于是什么漂亮单子，他要替客户保密。在我再三追问之下，“高手”才很不情愿地说：“我做了一把双刃剑。”所谓双刃剑，其实是一对锁单，同一个合约，同一个价位（甚至卖单价比买单价低），买进100手，又卖出100手，而且都是新开仓。这岂不是自己和自己对做？
看到我不解的神情，他又继续解释道：“假如价格先涨上去，我的买单获利，将其平仓，待价格回跌后再将空单平仓；假如价格先跌下来，我的空单先获利平仓，待价格回升后再将买单平仓。这样既能盈利，风险又不大，可以称得上两全其美！”
实际上“高手”操作的前提是在一个短时间内价格只会区间振荡、不会向某一个方向突破的假设基础之上的。在笔者看来，凡做锁单都是对行情（至少是短期行情）看不准而采取的一種消极保护措施，但实质上是一種逃避错误的行为。锁单与空仓相比，除了占用保证金以外，还要多交一轮手续费（因为对投机商而言，买单、卖单最终都要平仓），既然行情把握不住，又偏要去做，这除了投资人手痒之外还能有什么更好的解释？
可每当笔者阐述这一观点时，立即会招致许多人（大多数是客户）的反对。理由是，大多数人在持仓不利的情况下，容易接受做锁单，而不情愿止损离场。这又导致笔者更进一步的看法：锁单，锁住了亏损，也锁住了利润；锁住了行情，也锁住了心情。认赔出场是承认自己做错了，而锁单只是对短期振荡搞不清而已。
从这个角度来看，锁单也不像笔者讲的那样一无是处，至少锁单比逆市硬顶要好，当然锁单（即便是跨月锁单）不是套利。作者：吴守祥
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