期权的基本概念和历史
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| 来源：www.licai-web.cn 作者：理财知识网 |
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导 语
从去年年初到今年上半年以来，美元出现了持续的下跌，國内进行外汇实盘操作的投资者持有非美元货币都取得了比较丰厚的利润；但是目前各币種兑美元都处于较高的位置，美元的下跌到底能持续多久？如果市场出现反转，美元开始中期走强，则实盘操作的风险就很大，操作起来较为困难。
2002年12月，國内金融创新产品“外汇期权”面世。外汇期权业务的诞生，填补了國内实盘单向交易的不足，充实了國内外汇理财工具；同时，作为风险管理工具，外汇期权具有套期保值和投机的功效。
从理论上讲，期权买方的风险仅限于固定的期权费，获得的收益则可能无限大；而客户在向银行卖出期权时，在收取期权费的同时还能获得约定时间定期存款的利息收入，减少潜在风险。
外汇通为帮助國内投资者了解和熟悉这一新型金融工具，经过精心准备，在众多的國内站点中率先推出外汇期权专题讲座，以回报广大客户。
第一讲 期权的基本概念和历史
在第一讲里，我们将介绍期权的发展历史、一些相关的基本概念，帮助大家对期权和外汇期权有一个比较基础的认识，便于对期权产品的深入认识和学习。
一、期权的概念
1、何谓期权？
从字面上来看，“期”是未来的意思，“权”是权利的意思。期权（Option）就是指是一種能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某種特定商品的权利。期权实际上是一種权利，是一種选择权，期权的持有者可以在该项期权规定的时间内选择买或不买、卖或不卖的权利，他可以实施该权利，也可以放弃该权利，而期权的出卖者则只负有期权合约规定的义务。
外汇期权，是期权的一種，相对于股票期权、指数期权等其他種类的期权来说，外汇期权买卖的是外汇，即期权买方在向期权卖方支付相应期权费后获得一项权利，即期权买方有权在约定的到期日按照双方事先约定的协定汇率和金额同期权卖方买卖约定的货币。
例如：某人以1000美元的权利金买入了一张价值100，000美元的欧元/美元的欧式看涨合约，合约规定期限为三个月，执行价格为1.1500。三个月后的合约到期日，欧元/美元汇率为1.1800，则此人可以要求合约卖方以1.1500卖给自己价值100，000美元的欧元，然后他可以再到外汇市场上以1.1800抛出，所得盈利减去最初支付的1000美元即是其最后的盈利。如果买入期权合约三个月后，欧元/美元汇率为1.1200，此时执行合约还不如直接在外汇市场上买合算，此人于是可以放弃执行合约的权利，损失最多1000美金。
上例很明显地体现出期权买方有选择在到期日交易的权利，但并不承担任何义务，最大损失为期权费。
2、期权与其他金融工具的比较
期权交易和股票、期货以及國内外汇实盘交易相比，有什么区别呢？
从买卖的标的上比较，股票交易买卖的是所有权，期货交易买卖的是期货合约，外汇实盘交易买卖的是外汇现金，而期权交易买卖的是一種选择权，是一種权利。
从功能上比较，股票市场的功能是优化资源配置，期货市场的功能是对现货交易套期保值，外汇市场的功能是满足國际支付的需要，而期权市场的功能最主要的是为期货交易或远期交易对冲保值。
从买卖双方的权利义务上比较，股票、外汇实盘和期货的买卖双方的权利义务是对等的；而期权的买方拥有买入或者卖出的权利而没有义务，期权的卖方只有应期权买方卖出或者买入的义务，而没有相应的权利。
二、期权市场的历史和简介
期权交易起始于十八世纪后期的美國和欧洲市场。
由于制度不健全等因素影响，期权交易的发展一直受到曳N啤Ｊ攀兰投甏缙�,看跌/看涨期权自营商都是些职业期权交易者，他们在交易过程中，并不会连续不断地提出报价，而是仅当价格变化明显有利于他们时，才提出报价。这样的期权交易不具有普遍性，不便于转让，市场的流动性受到了很大限制，这種交易体制也因此受挫。
对于早期交易体制的责难还不止这些。以XYZ期权交易为例，完全有可能出戏N挥幸桓鼋灰渍咴谧鍪械木置妫率孤蚵艏鄄罟螅峁贾隆凹鄹穹⑾帧薄锍梢恢录鄹竦墓淌茏琛？突Ь；嵛剩骸拔以趺粗牢业闹噶畛山辉谧詈�(即公平)的价位上呢？”对市场公平性的顾虑，使得市场无法迅速吸引到更多的参与者。
直到1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）开张，进行统一化和标准化的期权合约买卖，上述問題才得到解决。期权合约的有关条款，包括合约量、到期日、敲定价等都逐渐标准化。起初，只开出16只股票的看涨期权，很快，这个数字就成倍地增加，股票的看跌期权不久也挂牌交易，迄今，全美所有交易所内有2500多只股票和60余種股票指数开设相应的期权交易。之后，美國商品期货交易委员会放松了对期权交易的限制，有意识地推出商品期权交易和金融期权交易。
由于期权合约的标准化，期权合约可以方便的在交易所里转让给第三人，并且交易过程也变得非常简单，最后的履约也得到了交易所的担保，这样不但提高了交易效率，也降低了交易成本。
1983年1月，芝加哥商业交易所提出了 500股票指数期权，纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股票指数期货期权交易，随着股票指数期货期权交易的成功，各交易所将期权交易迅速扩展至其它金融期货上。目前，期权交易所现在已经遍布全世界，其中芝加哥期权交易所是世界上最大的期权交易所。
20世纪80年代至90年代，期权柜台交易市场（或称场外交易）也得到了长足的发展。柜台期权交易是指在交易所外进行的期权交易。期权柜台交易中的期权卖方一般是银行，而期权买方一般是银行的客户。银行根据客户的需要，设计出相关品種，因而柜台交易的品種在到期期限、执行价格、合约数量等方面具有较大的灵活性。
外汇期权出现的时间较晚，现在最主要的货币期权交易所是费城股票交易所（PHLX），它提供澳大利亚元、英镑、加拿大元、欧元、日元、瑞士法郎这几種货币的欧式和美式期权合约。目前的外汇期权交易中大部分的交易是柜台交易，中國银行部分分行已经开办的“期权宝”业务采用的是期权柜台交易方式。
在第一讲中我们已经向大家介绍了期权的基本概念和期权的发展历史，拥有对外汇期权的最基本认识之后，我们将在下一讲中了解到外汇期权的分类和构成期权的要素，这里再向大家推荐一些外汇期权的入门书籍，有兴趣的朋友可以参看。
书名 作者 出版社
《期货期权入门》 作者：约翰·G·赫尔 中國人民大学出版社
《期权价格波动率与定价理论》 作者：谢尔登·纳坦恩伯格 经济科学出版社
《外汇与货币期权》 作者：弗朗西斯科·泰勒 上海财经大学出版社
《期权投资入门》 作者：米歇尔·C·托姆塞特 中國金融出版社
《期权定价的数学模型和方法》 作者：姜礼尚 高等教育出版社
《蓝采和点金有术-外汇期权》 作者：黄洪 复旦大学出版社
在第一讲中我们主要向大家介绍了期权的基本概念和期权的发展历史，拥有对外汇期权的最基本认识之后，我们将在第二讲中学习到外汇期权的分类和构成期权的构成要素，对外汇期权进一步认识。
第二讲 期权的分类和构成要素
一、期权的分类
由于期权交易方式、方向、标的物等方面的不同，产生了众多的期权品種，对期权进行合理的分类，更有利于我们了解外汇期权产品。
1、按期权的权利划分，有看涨期权和看跌期权两種类型。
看涨期权（call optio ）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定商品。
看跌期权（put optio ）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。
2、按期权的交割时间划分，有美式期权和欧式期权两種类型。美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利，过了期限，合约则自动作废。目前中國新兴的外汇期权业务，类似于欧式期权，但又有所不同，我们将在中國外汇期权业务一讲中详细讲解。
3、按期权合约上的标的划分，有股票期权、股指期权、利率期权、商品期权以及货币（外汇）期权等種类：[外汇论坛]
2006-6-10 23:58 yy1976
二、期权合约的构成要素
期权合约是一種标准化合约。所谓标准化合约就是说，除了期权的价格是在市场上公开竞价形成的，合约的其他条款都是事先规定好的，具有普遍性和统一性。
期权合约主要有三项要素：权利金、执行价格和合约到期日。
1、权利金
权利金（premium）又称期权费、期权金，是期权的价格。权利金是期权合约中唯一的变量，是由买卖双方在國际期权市场公开竞价形成的，是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。对于期权的买方来说，权利金是其损失的最高限度。对于期权买方来说，卖出期权即可得到一笔权利金收入，而不用立即交割。
2、执行价格
执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。执行价格确定后，在期权合约规定的期限内，无论价格怎样波动，只要期权的买方要求执行该期权，期权的卖方就必须以此价格履行义务。如：期权买方买入了看涨期权，在期权合约的有效期内，若价格上涨，并且高于执行价格，则期权买方就有权以较低的执行价格买入期权合约规定数量的特定商品。而期权卖方也必须无条件的以较低的执行价格履行卖出义务。
对于外汇期权来说，执行价格就是外汇期权的买方行使权利时事先规定的汇率。
3、合约到期日
合约到期日是指期权合约必须履行的最后日期。欧式期权规定只有在合约到期日方可执行期权。美式期权规定在合约到期日之前的任何一个交易日（含合约到期日）均可执行期权。
同一品種的期权合约的在有效期时间长短上不尽相同，按周、季度、年以及连续月等不同时间期限划分。
4、外汇期权和外汇实盘交易的价格差异
对于外汇实盘来说，在某一个时点某一个品種只有一个价格；但是对于外汇期权来说，在某一时点某一品種，由于期权面值、执行价格不同、到期日不同，往往有许多个期权价格。
期权的分类和构成要素在这一讲中已经讲述完毕，有了这一基础之后，我们将在下一讲中开始学习外汇期权定价方面的知识，为外汇期权交易打下基础。
在上一讲里我们介绍了期权的分类和构成要素，有了这一基础之后，我们将逐渐了解外汇期权是如何定价的？期权价格，即期权费是因为什么而变化的呢？变化的规律是怎样的？这些問題都是利用外汇期权这一理财工具进行外汇套利、保值、投机的基础知识。
第三讲 期权的价格
一、权利金
有期权的买卖就会有期权的价格，通常将期权的价格称为“权利金”或者“期权费”。权利金是期权合约中的唯一变量，期权合约上的其他要素，如：执行价格、合约到期日、交易品種、交易金额、交易时间、交易地点等要素都是在合约中事先规定好的，是标准化的，而期权的价格是是由交易者在交易所里竞价得出的。
二、期权价格的组成
期权价格主要由两部分组成
1、内涵价值：
内涵价值指立即履行合约时可获取的总利润。具体来说，可以分为实值期权、虚值期权和两平期权。
（1）实值期权
当看涨期权的执行价格低于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时，该期权为实值期权。
（2）虚值期权
当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时，内涵价值为零。
（3）两平期权
当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格等于当时的实际价格时，该期权为两平期权。当期权为两平期权时，内涵价值为零。
看涨期权 看跌期权
实值期权 期权执行价格<实际价格> 期权执行价格>实际价格
虚值期权 期权执行价格>实际价格 期权执行价格<实际价格>
两平期权 期权执行价格=实际价格 期权执行价格=实际价格
2、时间价值
期权距到期日时间越长，大幅度价格变动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会也越大。与较短期的期权相比，期权买方对较长时间的期权的应付出更高的权利金。
值得注意的是，权利金与到期时间的关系如上图所示，是一種非线性的关系，而不是简单的倍数关系。
期权的时间价值随着到期日的临近而减少，期权到期日的时间价值为零。
期权的时间价值反映了期权交易期间时间风险和价格波动风险，当合约0%或100%履约时，期权的时间价值为零。
期权的时间价值=期权价格—内涵价值
3、实值期权、虚值期权以及两平期权的价格差别
虚值期权和两平期权的内涵价值为零。
到期日的时间价值为零。
期权价格（未到期） 期权价格（到期）
实值期权 内涵价值+时间价值 内涵价值
虚值期权 时间价值 零
两平价值 时间价值 零
4、实例：
中國银行期权宝7月11日报价
标的汇率 期权类别 协定价格 到期日 期权费率（%）
澳元/美元 看跌 0.6820 2003-7-23 4.34
澳元/美元 看涨 0.6820 2003-7-23 0.30
以上是澳元从7月5日0.6845大幅下跌至0.6486后的中國银行“期权宝”报价。由于澳元出现了大幅下挫，7月11日执行价格为0.6820、到期日为7月23日的澳元/美元看跌期权，由于离到期日只有12天，而期权实值非常大，因而其期权费报价达到4.34%的高价；而同样执行价格和到期日的看涨期权，由于其内涵价值为虚值，期权费报价却只有0.30%。从另一个角度来看，澳元/美元在大幅下跌后，市场普遍认为在短期内澳元/美元回到0.6820的可能性非常低，因此到期日非常近、执行价格较高的看跌期权的期权费自然高，而看涨期权的期权费则较低。
三、影响外汇期权价格的因素
无数因素大大小小影响着外汇期权的价格，但是最主要有以下几个因素：
1、执行价格和基础资产价格：
平价：外汇期权的执行价格与远期汇率相等
溢价：外汇期权的执行价格比远期汇率更为有利，期权费高于平价期权费。
损价：外汇期权的执行价格比远期汇率更为不利，期权费低于平价期权费。
2、到期日：
期权距到期日时间越长，期间出现大幅度波动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会就越大，期权费也越高。
3、预期波动率（或称易变型）：
波动率指的是某種货币在一定时间内平均波动的幅度。某種货币波动率越大，买入这種货币的期权并且执行期权获利的可能性就越大。因此波动率大的货币期权，其期权费也越高。
4、利率差异：
由于利率将会影响货币的远期汇率以及即期汇率，最终也会影响期权的价值。
利率越高，权利金越低；利率越低，权利金越高。
5、美式或欧洲期权：
美式期权可以在到期日前的有效期内任何一天要求执行期权，而欧式期权只有在到期日当天要求执行期权。相对来说，买入美式期权获利的机会较大，因而它的期权费也较高。
四、外汇期权的报价
外汇期权报价一般以百分数或点数表示。以买进美元，卖出欧元为例，权利金可以用以下四種方式报价：
每一美元的欧元点数；
以欧元表示为欧元的百分数；
以美元表示为美元的百分数；
每一欧元的美元点数。
例如：权利金为15000欧元，合约金额为1000000美元或者1300000欧元，执行价格为1.3000，即期汇率为1.2000欧元/美元。
1、 权利金以每一美元的欧元点数表示：
期权价格=15000欧元/1000000美元=0.0150欧元/美元
2、 以欧元表示为欧元的百分数：
期权价格=15000欧元/1300000欧元=1.15%
3、 以美元表示为美元的百分数：
权利金=15000欧元/1.2000欧元/美元=12500美元
期权价格=12500美元/1000000美元=1.25%
4、 每一欧元的美元点数：
权利金=15000欧元/1.2000欧元/美元=12500美元
期权价格=12500欧元/1300000欧元=0.0096美元/欧元
目前，國内外汇期权的报价方式，主要采用“以美元表示为美元的百分数”，比如下表为中國银行北京分行7月15日期权宝1月期部分参考报价：
标的汇率 看涨货币 协定汇价 到期日 交割日 期权费率（%）
银行卖出价
USD/JPY USD 117.70 2003.8.14 2003.8.18 1.20
EUR/USD EUR 1.1270 2003.8.14 2003.8.18 1.33
以买入欧元/美元，看涨欧元期权为例：期权费率1.33%，如果买入期权的面值为10万美元，则客户需要向银行支付的期权费为10万美元*1.33%=1330美元。
这一讲里，大家应该对有关期权的价格的知识有了初步的了解。在下一讲里，我们将更详尽的介绍期权的定价理论以及实际交易中涉及的一些参数。
在上一讲里，我们对有关期权的价格的知识有了初步的了解。在这一讲，我们将介绍期权的定价理论以及实际交易中涉及的一些参数。
第四讲 期权的定价和参数
一、期权的定价模型
1973年，费雪.布莱克和梅隆.斯科尔斯教授发表了期权定价模型，之后绝大多数的期权定价模型都是在这一模型的基础上逐渐演化而成的。
由于推导这一模型的数学知识过于复杂，在这里我们只对其进行一些简要的介绍。
（一）、期望值和理论价值
布莱克和斯科尔斯证明了任何金融资产的公平合理的价格就是其本身的期望价值。什么是期望价值呢？比如有一枚骰子，如果投出1点我们可以获得1元，2点可以获得2元，以此类推投出6点可以获得6元，如果可以投掷无限多次，则每投掷一次平均可以得到（1+2+3+4+5+6）/6=21/6=3.5元。如果投掷骰子需收费，我们最多愿意支付多少呢？如果收费为3.5元以下，则就长期而言，我们一定是赢家；但是如果费用高于3.5元，则长期而言我们一定是输家；如果费用为3.5元，则长期而言我们不输不赢。3.5元就是我们投掷骰子的期望价值。又如：欧元兑美元6个月后20%的可能到达1.3000，80%的可能到达1.2000，则欧元兑美元的合理公平的价值就是：（0.2*1.3）+（0.8*1.2）=1.22。
评估某基础资产的理论价值，只考虑其期望价值还是不够的，还需将持有成本等因素考虑进去。通过布莱克-斯科尔斯模型，可以估算出期权的理论价值，然后交易者将理论价值和市场价格比较，判断期权价值是否高估或低估，并评估如果交易胜算有多大。
（二）、布莱克-斯科尔斯模型
布莱克-斯科尔斯模型的基本假设：基础金融资产价格的变化类似于对数正态分布；期权为欧式期权；没有税收、交易成本和保证金要求；借款和贷款均可以同样的无风险利率进行，而且连续复利；基础资产可以自由地买入或卖出，而且可以收取非整数单位在期权到期之前，对基础资产不支付红利、股息或进行其他形式的分配；基础资产价格在考察期内是连续的，不存在跳跃性或非连续性；基础资产价格和利率的波动性（或称易变性）为常数。
当然，与其他理论模型一样，以上假设在现实中是不存在的，所以严格说来，期权定价模型只是反映现实而并不是现实。但是期权交易者可以通过理论模型，来了解期权的定价机制。由于布莱克-斯科尔斯模型所具有的可靠性、连续性和完整性，其成为多数实务工作者的参考依据。在國际市场上，有许多交易者就是利用模型的理论价格和实际价格的差异，设计出交易系统来进行套利交易。
布莱克-斯科尔斯模型中有5个自变量，所以计算期权的理论价值至少需要知道下列5个数据：期权的执行价格；期权的剩余到期时间；期权合约的目前价值；期权剩余期间的无风险利率；基础合约的价格波动率。如果我们知道这5项自变量的数值，将它们输入期权的定价模型中，即可取得理论价值。
1、执行价格
行价格很容易取得，因为它是合约的一部分，在合约有效期内不变。
2、到期时间
跟执行价格一样，到期日也是固定不变的，是合约的一部分。但是需要注意的是，布莱克—斯科尔斯模型中的输入值都是取年度化的。如合约的剩余期间为91天，则应该输入0.25年。
3、基础合约的价格
在任意时刻，基础合约的价格都有买进和卖出的价格，究竟采用何着呢？一般情况下，如果买入看涨期权或者卖出看跌期权，则输入模型的价格为当时的买进价格；相反，如果买入看跌期权或者卖出看涨期权，则输入模型的价格为当时的卖出价格。
4、利率
计算是以期权合约的剩余期间为基准的。在期权的理论价值中，利率即可以影响基础合约的远期价格，也可能会期权的持有成本。定价模型通常采用无风险利率（如美國國债利率）。
5、价格波动率
在所有的输入变量中，价格波动率最重要，也最不好理解。我们将在下边重点讲述。
二、价格波动率
价格波动率为什么对于期权交易如此重要，需要单独一个章节来讨论？在期权交易中，交易者不但要考虑行情的发展方向，还需考虑行情发展的速度。即使对行情方向判断正确，如果行情发展的速度不够快，期权时间价值的下降会消耗掉期权的总体价值，可能会出现行情判断正确却仍然亏损的现象。价格波动率就是用来衡量行情的波动速度的。
经济学家们假设金融市场的波动呈随即漫步状态，即一定时间后基础合约价格的分布呈正态分布，且为对数正态分布。而基础合约一年之后的一个标准差就是其价格波动率，一般以百分率表示。
三、有关期权的一些参数
下面将介绍一下期权交易中经常会遇到的4个主要的参数，期权交易者通常根据这些参数来衡量和评估交易的风险，并以此制定相应的交易策略。
1、δ值
δ的定义：基础合约价格变动一单位导致期权价格的变动量，用以表示当基础合约价格变动时，期权价格如何变动。δ值在0—1之间。严重损价的期权，期权合约几乎没有可能执行，则其δ值接近0；严重溢价的期权，期权合约几乎必然会执行，则δ值接近1；而平价期权，期权合约执行的可能性为50%。
2、γ值
γ值指标衡量的是当基础合约价格变动时，期权的δ值如何变化。（以数学方式表达，γ值是期权理论价值对基础合约价格的第二价偏导函数）。γ值是很重要的衡量风险的参数，它衡量期权方向性的变动速度。如果头寸的γ绝对值很大，代表高度的风险；如果头寸的γ绝对值很小，代表低度的风险。
3、θ值
θ值表示的是期权理论价值因为时间经过而下降的速度。离到期日越近，期权的理论价值因为时间变动损耗就越大，θ值也就越大。
4、ν值
ν值是衡量价格波动率变动一个百分点所造成的期权理论价值的变动量。
在前面四讲中，我们已经对外汇期权的一些基础知识和定价原理有了了解，接下来我们将进入期权交易策略的学习。
在前面四讲，我们已经对外汇期权的一些基础知识和定价原理有了了解，在此基础上，我们将进入期权交易实际策略的学习。
第五讲 期权交易——基本交易方式
在前面四讲，我们已经对外汇期权的一些基础知识和定价原理有了了解，在此基础上，我们将进入期权交易实际策略的学习。
前面我们知道，期权可以分为看涨期权和看跌期权两種类型，而期权交易者又可有买入期权或者卖出期权两種操作，所以期权交易有四種基本策略：买进看涨期权、卖出看涨期权、买进看跌期权、卖出看跌期权。
1、买进看涨期权
若交易者买进看涨期权，之后市场价格果然上涨，且升至执行价格之上，则交易者可执行期权从而获利。从理论上说，价格可以无限上涨，所以买入看涨期权的盈利理论上是无限大。若到期一直未升到执行价格之上，则交易者可放弃期权，其最大损失为期权费。
2、买进看跌期权
若交易者买进看跌期权，之后市场价格果然下跌，且升至执行价格之下，则交易者可执行期权从而获利，由于价格不可能跌到负数，所以买入看跌期权的最大盈利为执行价格减去期权费之差。若到期一直未跌到执行价格之下，则交易者可放弃期权，其最大损失为期权费。
3、卖出看涨期权
若交易者卖出看涨期权，在到期日之前没能升至执行价格之上，则作为看涨期权的买方将会放弃期权，而看涨期权的卖方就会取得期权费的收入。反之，看涨期权的买方将会要求执行期权，期权的卖方将损失市场价格减去执行价格和期权费的差。
这里，需要注意的是：作为期权卖出方，最大盈利为期权费；盈利所指范围的值为负。
4、卖出看跌期权
若交易者卖出看跌期权，在到期日之前没能跌至执行价格之下，则作为看跌期权的买方将会放弃期权，而看跌期权的卖方就会取得期权费的收入。反之，看跌期权的买方将会要求执行期权，期权的卖方将损失执行价格减去市场价格和期权费的差。
这里，需要注意的是：作为期权卖出方，最大盈利为期权费；盈利所指范围的值为负。
以上就是期权交易的4種基本交易方式。在下一讲中，我们将针对以上几種交易方式更加详细地介绍外汇期权的盈亏计算方法，为利用期权进行保值、套利的计算打下基础。
在國际市场上，很多期权交易者习惯将以上基本的交易策略相互组合或与其他金融产品组合使用，以达到在风险恒定的条件下，盈利最大化。在后面几讲里，我们将继续对期权的保值和套利策略加以介绍。
在了解了期权交易的几種基本交易方式之后，我们将开始了解外汇期权是如何实现盈利的，以及最基本的盈利计算。
第六讲 期权交易——盈亏计算
一、看涨期权的盈亏计算
1、买方的盈亏
看涨期权的买方获得了在到期日或之前按协定价格购买合同规定的货币的权利，他为此而支付了一定的期权费，即权力金。买方之所以会购买这種合同是因为他预测市场价格将上涨。当市场价格确实上涨时，他将获得无限的收益；但如果市场价格朝相反的方向变动，他的损失是有限的，最大的损失就是所支付的期权费；当市场变化到协定价格加上期权费时，买方不赢不亏，此时称为盈亏平衡点。
例如，客户A有120万日元，由于担心美元/日元汇率上涨，在120.00买入1万美元看涨期权，期权费为1%，损益情况如图：
因此，该客户买入的看涨期权具有以下特点：
（1）最大风险：亏损12000日元
（2）最大利润：无限
（3）盈亏平衡点：120.00+（120.00*1%）=121.20
2、卖方的盈亏
由于期权交易是零和交易，期权买方的盈利等于期权卖方的亏损；期权买方的亏损等于期权卖方的盈利。因此还是以客户A为例，则在120.00处卖出1万美元看涨期权，期权费为1%的损益情况如图：
因此，与客户A相对应的，卖出看涨期权具有以下特点：
（1）最大风险：无限
（2）最大利润：盈利12000日元
（3）盈亏平衡点：120.00+（120.00*1%）=121.20
二、看跌期权的盈亏计算
1、买方的盈亏
买入看跌期权，买方就获得了在到期日或之前按协定的价格出售合同规定的某種货币的权利。为了获得这種权利，买方必须支付一定的权利金。买方之所以购买看跌期权，是因为它预期市场价格将会下跌。如果市场价格下跌，买方将会获得收益；如果市场价格朝相反的方向变动，买方的损失也是有限的，最大的损失就是所支付的权利金；当市场价格变化到履约价格减去权力金时，买方不赢不亏，此时称为盈亏平衡点。
例如，客户B有1万美元，由于担心美元/日元汇率下跌，在120.00买入1万美元看跌期权，期权费为1%，损益情况如图：
因此，客户B买入的看跌期权具有以下特点：
（1）最大风险：亏损12000日元；
（2）最大利润：无限；
（3）盈亏平衡点：120.00-（120.00*1%）=118.80
2、卖方的盈亏
同理，期权买方的盈利等于期权卖方的亏损；期权买方的亏损等于期权卖方的盈利。因此还是以客户B为例，则在120.00处卖出1万美元看跌期权，期权费为1%的损益情况如图：
因此，与客户B相对应的，卖出看跌期权具有以下特点：
（1）最大风险：无限；
（2）最大利润：盈利12000日元；
（3）盈亏平衡点：120.00-（120.00*1%）=118.80
在國际市场上，很多期权交易者习惯将基本的交易策略相互组合或与其他金融产品组合使用，以达到在风险恒定的条件下，盈利最大化。有了盈亏计算的基础后，我们将开始对期权的保值和套利策略加以介绍。
在前面两讲中，我们对外汇期权交易的基本交易方式和盈亏计算方法进行了介绍，那么我们如何利用外汇期权来进行资金的保值呢？我们将以國内实盘交易为例，为大家进行介绍。
与國内实盘交易配合而言，利用期权进行保值的策略主要有以下两種：
第七讲 期权交易——保值策略
一、买进看跌期权
买进与自己拥有的多头头寸数量相当的相关看跌期权，只要支付一定的期权费，便享有卖出或者不卖出相关多头头寸的权利而不是义务。一旦价格下跌，就可以从期权交易中获得利润来弥补多头头寸的损失。而如果价格上涨，最大的损失只有期权费，而损失的期权费，也可有多头头寸的盈利来弥补。这样，就可以用较小的期权费到达保值的效果。（下图中的粗线为保值盈亏曲线）
例如史N谐钟信吩迸吩�1.1900附近时，担心欧元会进入中期下跌。可以买入欧元的看跌期权。这样即使欧元出戏N衅谙碌呤疲部梢越種械呐吩Ｖ担苊獠槐匾乃鹗А�
二、买入看涨期权
如果建立空头头寸，但是又担心未来价格继续上涨，这时可以在建立空头头寸的同时，买入与空头头寸数量相当的相关看涨期权。这样，一旦价格上涨，可执行看涨期权，在将多头头寸平仓后，仍能够获利；一旦价格下跌，只损失期权费。（下图中的粗线为保值盈亏曲线）
在上图中，需要说明的是，图中的“实盘”价格变动曲线并不是实际意义上的实盘交易，读者在理解时可以假设为双向交易或本位币为非美元币種或持有美元，都可帮助理解。
例如在前期欧元升至1.1900附近时，如果需要做空欧元，但是又担心欧元会继续上涨，这时就可以在做空欧元的同时，买入与空头头寸相当的欧元看涨期权，这样，用很少的期权成本就可以锁定风险。在本例中，对于一些可能在远期对外支付欧元的进口商，花费匹配的少量资金买入看涨期权，就可以使史N懈蠼鸲畹拿涝靡员Ｖ担换岢鱿忠馔獯蠓魉稹�
利用外汇期权为史N械耐饣惚Ｖ凳且桓瞿康模芏嗟母鋈耸遣皇腔蛊谕闷谌ú僮鳎谟邢薜姆缦罩薪刑桌兀肯乱唤仓形颐墙蠹医樯苋绾卫猛饣闫谌ㄗ楹衔冉〉靥桌�
國内目前推出的期权交易，更加类似于欧式期权，而欧式期权与美式期权最大的差距就在于欧式期权只能在到期日执行；当然美式期权由于更加灵活，期权卖出方的风险加大，期权费也会相应地抬高。
执行日的不灵活会不会产生下面这種情况呢？假如，某客户买入三月期欧元看涨期权，期权费率1.0%，协定价格为1.1400，在该笔期权距离到期日还有一个月时，欧元汇率已经达到1.1900，这时客户已经实现了理论上的盈利，但是種種迹象表明，欧元很可能在接下来的一个月里出现急剧下跌，甚至跌破1.1400，使客户丧失几乎已经到手的收益。
如何避免这種情况呢？如何将史N械氖找孀畲笙薅鹊乇３值狡谌ㄖ葱腥漳兀坎⑶遥谑导释饣闫谌ń灰字校褂懈嗟囊馔馇榭霭l生，如何有效利用期权组合来锁定收益，更稳健地实现套利呢？看完本讲您就会明白了。
第八讲 期权交易——组合套利策略
一、马鞍式期权组合
马鞍式期权组合是有一手看涨期权和另一手相同品種、相同到期日和相同执行价格的看跌期权组合而成，并且两種期权的买卖方向相同。
1、买入马鞍式期权组合
上图是买入马鞍式期权组合的盈亏曲线图。由图可知，此套利组合的最大亏损为两笔期权费之和，p1和p2为盈亏平衡点。当价格低于p1或者高于p2则期权组合盈利。
2、卖出马鞍式期权组合
上图是卖出马鞍式期权组合的盈亏曲线。由图可知，此套利组合的最大盈利为两笔期权费之和，p1和p2为盈亏平衡点。当价格低于p1或者高于p2则期权组合亏损。
二、勒束式期权组合
勒束式期权组合是有一手看涨期权和另一手相同品種、相同到期日但较低执行价格的看跌期权组合而成，并且两種期权的买卖方向相同。
1、买入勒束式期权组合
上图是买入马鞍式期权组合的盈亏曲线图。由图可知，此套利组合的最大亏损为两笔期权费之和，p1和p2为盈亏平衡点。当价格低于p1或者高于p2则期权组合盈利。
与买入马鞍式期权组合的盈亏曲线相比，买入勒束式期权组合的最大亏损较小，但是价格需要出现更大的波动才能够盈利。
2、卖出勒束式期权组合
上图是卖出马鞍式期权组合的盈亏曲线图。由图可知，此套利组合的最大盈利为两笔期权费之和，p1和p2为盈亏平衡点。当价格低于p1或者高于p2则期权组合亏损。
与卖出马鞍式期权组合的盈亏曲线相比，卖出勒束式期权组合的最大盈利较小，但是价格需要出现更大的波动才可能会亏损。
三、垂直套利
垂直套利的交易方式为买进一个期权，同时卖出一个相同品種、相同到期日，但是执行价格不同的期权，这两个期权应同属看涨或看跌。垂直套利的特点在于将风险和收益度均限制在一定的范围内。
1、牛市看涨期权套利
上图是是牛市看涨期权的套利盈亏曲线。交易方式是买进一个执行价格较低的看涨期权，同时卖出一个到期日相同、蛋执行价格较高的看涨期权。
牛市看涨期权套利的最大风险——买进期权时付出的期权费和卖出期权时收取的期权费之差。
牛市看涨期权套利的最大收益——卖出看涨期权的执行价格与买进看涨期权的执行价格之差再减最大风险值。
2、牛市看跌期权套利
这種交易方式是指在买进一个执行价格较低的看跌期权的同时，卖出一个到期日相同、但是执行价格较高的看跌期权。
牛市看跌期权套利的最大收益——卖出期权时收取的期权费与买进期权付出的期权费之差。
牛市看跌期权套利的最大风险——卖出看跌期权的执行价格与买进看跌期权的执行价格之差再减最大收益值。
3、熊市看涨期权套利
熊市看涨期权套利的交易方式是买进一个执行价格较高看涨期权，同时卖出一个到期日相同、但是执行价格较低的看涨期权。
熊市看涨期权套利的最大收益——卖出期权时收取的期权费与买进期权时付出的期权费之差。
熊市看涨期权套利的最大风险——买进看涨期权的执行价格与卖出看涨期权的执行价格之差再减最大收益。
4、熊市看跌期权套利
熊市看跌期权套利的交易方式是买进一个执行价格较高的看跌期权，同时卖出一个到期日相同、但是执行价格较低的看跌期权。
熊市看跌期权的最大风险——买进期权时付出的期权费与卖出期权时收取的期权费之差。
熊市看跌期权的最大收益——买进看跌期权的执行价格与卖出看跌期权的执行价格之差再减最大风险值。
四、水平套利
水平套利的交易方式是买进一份期权，同时卖出一份执行价格相同、同属看涨或者看跌类别、但到期日不同的期权。
由于远期期权与近期期权有着不同的时间价值的衰减速度。在一般情况下，近期期权的时间价值要比远期期权的衰减的更快。因此，水平套利的一般做法是买进远期期权、卖出近期期权。
本讲中的四大类期权组合套利，仍然属于比较常见的套利方法，在实际期权交易中，还有更多的组合方式，需要我们大家一起去摸索。
通过前面八讲的学习，我想您一定有所收获，但由于前面的内容更多地是停留在理论上，而没有实际的操作相结合，难以更深层次地理解并加以运用。在下一讲，我们将结合國内外汇期权实际交易来为大家讲解外汇期权的操作。
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